ป้อมบิตคอยน์ของ Strategy เริ่มมีรอยแตก เมื่อหุ้นเพอร์เพตวลทับหนี้สิน

บริษัท MicroStrategy มีทุนถาวรจากหุ้นกู้แบบไม่มีกำหนด (perpetual preferred equity) อยู่ที่ 8.36 พันล้านดอลลาร์ สูงกว่าหนี้สินแปลงสภาพ (convertible debt) ที่ 8.21 พันล้านดอลลาร์ สะท้อนการเปลี่ยนกลยุทธ์เพื่อหลีกเลี่ยงการขายบิตคอยน์โดยไม่ได้ตั้งใจ โดยทุนถาวรดังกล่าวได้มาจาก การออกหุ้นใหม่ การเติบโตของราคาบิตคอยน์ และกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน ขณะเดียวกันบริษัทมีเงินสดสำรอง 2.25 พันล้านดอลลาร์ ต้องจ่ายค่าเงินปันผลรายปี 876 ล้านดอลลาร์

ตามคำวิเคราะห์ของ Derek Lim จาก Caladan บริษัทใช้เงินไปปีละ 463.5 ล้านดอลลาร์ ซึ่งพอให้ดำเนินการได้อีกประมาณ 30 เดือน ความเสี่ยงสำคัญคือออปชันขาย (put option) มูลค่า 1.01 พันล้านดอลลาร์ ที่สามารถใช้ได้ในเดือนกันยายน 2027 หากราคาหุ้น MSTR ลดลง จะทำให้ต้องชำระเงินสด ความสัมพันธ์ใกล้ชิดกับราคาบิตคอยน์ทำให้ความเสี่ยงด้านลงทุนสูงขึ้น เช่น ในช่วงตุลาคม-พฤศจิกายน 2025 เมื่อราคาบิตคอยน์ลดลง 32% ราคาหุ้น MSTR ก็ร่วงลง 52% หากมูลค่าสุทธิของบริษัท (mNAV) ต่ำกว่า 1 เท่า การออกหุ้นใหม่จะทำให้หุ้นถูกเจือจาง กระทบการจ่ายเงินปันผลและสร้างวงจรลบของความเชื่อมั่นลดลงและเงินสดลดลง นักวิเคราะห์มองว่าแนวโน้มที่เป็นไปได้มากที่สุดคือการสูญเสียมูลค่าอย่างค่อยเป็นค่อยไป ไม่ใช่การล่มสลายอย่างฉับพลัน