เจ้าหน้าที่ SEC ชี้ การซื้อคืนโทเคนไม่ทำให้เครือข่ายคริปโตที่ใช้งานได้ถูกจัดเป็นหลักทรัพย์

ฝ่ายการเงินบริษัทของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) ระบุเมื่อวันศุกร์ที่ 25 กันยายน 2026 ว่า โครงการซื้อคืนโทเคนไม่ถือเป็นคำมั่นเรื่อง “ความพยายามของผู้บริหารที่จำเป็น” เมื่อเครือข่ายคริปโตเข้าสู่ระยะที่ใช้งานได้แล้ว ซึ่งเป็นองค์ประกอบสำคัญของการทดสอบ Howey ในการตัดสินว่าสินทรัพย์ใดเป็นหลักทรัพย์หรือไม่

ในคำถามที่พบบ่อยฉบับใหม่ซึ่งไม่มีผลผูกพันทางกฎหมาย เจ้าหน้าที่ระบุว่า การวิเคราะห์จะแตกต่างออกไปสำหรับเครือข่ายที่ยังไม่สามารถใช้งานได้ โดยการซื้อคืนอาจเกินเส้นได้หากนำเสนอว่าให้ผลตอบแทนหรือกำไร ส่วนคำมั่นหลังการใช้งานได้ เช่น การดูแล ปรับปรุง หรือขยายเครือข่าย รวมถึงถ้อยแถลงเชิงอุดมคติที่คลุมเครือซึ่งไม่ได้โฆษณากำไร น่าจะไม่เข้าเกณฑ์การทดสอบ Howey

แนวทางดังกล่าวต่อยอดจากเอกสารตีความที่ SEC ออกเมื่อเดือนมีนาคม และข้อเสนอว่าด้วยการกำกับดูแลสินทรัพย์คริปโต (Regulation Crypto Assets) ซึ่งจะอนุญาตให้ขายโทเคนได้โดยไม่ต้องจดทะเบียนเต็มรูปแบบ และยังตามมาด้วยการยกเว้นนวัตกรรมใหม่สำหรับหุ้นโทเคนหลังร่างกฎหมาย Clarity Act ล้มเหลวในวุฒิสภา

ทนายความ Gabriel Shapiro กล่าวว่า ส่วนที่ว่าด้วยการซื้อคืน “ไปไกลกว่าที่ผมคาดไว้” พร้อมเตือนว่าโครงการต่างๆ อาจได้ประโยชน์แบบเดียวกับผู้ถือหุ้นโดยไม่มีสิทธิของผู้ถือหุ้น ซึ่งเป็นช่องโหว่ที่เขากล่าวว่าอาจถูก SEC ในอนาคตหรือโจทก์เอกชนท้าทายได้