Nhân viên SEC: Mua lại token không khiến mạng lưới tiền mã hóa đã vận hành bị coi là chứng khoán

Bộ phận Tài chính Doanh nghiệp của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) ngày thứ Sáu 25/9/2026 cho biết các chương trình mua lại token không cấu thành cam kết về “nỗ lực quản lý thiết yếu” một khi mạng lưới tiền mã hóa đã vận hành được — đây là một tiêu chí then chốt của phép thử Howey để xác định một tài sản có phải là chứng khoán hay không.

Trong bộ câu hỏi thường gặp mới không có hiệu lực pháp lý, nhân viên SEC cho biết phân tích sẽ khác đối với mạng lưới chưa vận hành được, khi việc mua lại có thể vượt giới hạn nếu được quảng bá là tạo ra lợi suất hoặc lợi nhuận. Các cam kết sau khi mạng lưới vận hành như duy trì, nâng cấp hoặc phát triển mạng lưới, cùng những tuyên bố mang tính khát vọng mơ hồ không nhằm quảng bá lợi nhuận, nhiều khả năng không thỏa mãn phép thử Howey.

Hướng dẫn này kế thừa văn bản giải thích của SEC hồi tháng 3 và đề xuất quy định tài sản tiền mã hóa (Regulation Crypto Assets) nhằm cho phép bán token mà không cần đăng ký đầy đủ, sau khi Đạo luật Clarity thất bại tại Thượng viện và SEC đưa ra miễn trừ đổi mới cho cổ phiếu được token hóa.

Luật sư Gabriel Shapiro nhận xét phần về mua lại “đi xa hơn tôi dự đoán”, đồng thời cảnh báo các dự án có thể hưởng lợi ích kiểu cổ phần mà không có quyền cổ đông — một lỗ hổng mà theo ông có thể bị SEC tương lai hoặc nguyên đơn tư nhân thách thức.