Pháo đài Bitcoin của Strategy đối mặt rạn nứt khi vốn vĩnh viễn vượt nợ

Tập đoàn MicroStrategy hiện có vốn cổ phần ưu đãi vĩnh viễn trị giá 8,36 tỷ USD, vượt mức nợ chuyển đổi 8,21 tỷ USD, đánh dấu bước ngoặt chiến lược nhằm tránh bán Bitcoin bất đắc dĩ. Vốn này được hình thành từ phát hành cổ phiếu mới, tăng giá Bitcoin và dòng tiền hoạt động, trong khi công ty giữ dự trữ tiền mặt 2,25 tỷ USD để chi trả khoản cổ tức hàng năm 876 triệu USD.

Theo phân tích của Derek Lim từ Caladan, tốc độ tiêu hao tiền mặt của doanh nghiệp là 463,5 triệu USD/năm, tương ứng với thời gian vận hành còn lại khoảng 30 tháng. Rủi ro đáng chú ý là quyền chọn bán (put option) trị giá 1,01 tỷ USD trên trái phiếu năm 2028, có thể thực hiện vào tháng 9/2027 nếu giá cổ phiếu MSTR giảm mạnh. Tính liên kết cao với Bitcoin làm gia tăng rủi ro hệ thống – khi Bitcoin sụt 32% từ tháng 10 đến 11/2025, MSTR giảm 52%. Nếu giá trị tài sản ròng điều chỉnh (mNAV) hạ xuống dưới mức 1 lần, việc phát hành cổ phiếu sẽ gây loãng vốn, đe dọa khả năng chi trả cổ tức và tạo vòng luẩn quẩn suy giảm niềm tin cùng kiệt quệ dòng tiền. Các nhà phân tích nhận định khả năng lớn nhất là sự xói mòn giá trị dần dần, chứ không phải sụp đổ đột ngột.